在上周五強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員對8月底美聯(lián)儲宣布縮表的預(yù)期高漲。但本周三公布的7月美國消費者物價指數(shù)（CPI）并未大超預(yù)期，這可能為美聯(lián)儲推遲縮表爭取了時間。
    美國7月CPI同比上漲5.4%，為2008年8月以來最大漲幅，但與前值持平，環(huán)比上漲0.5%，符合市場預(yù)期。“值得注意的是，在最近幾個月全球半導體短缺環(huán)境中大力推高物價壓力的二手汽車價格，環(huán)比僅上漲0.2%，這對美聯(lián)儲主席鮑威爾及其他官員秉持的‘通脹屬于暫時現(xiàn)象’的觀點而言是一次重大背書，有望部分減輕美聯(lián)儲在本月底杰克遜·霍爾全球央行年會上宣布縮表計劃的壓力。”City Index全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。
    接受第一財經(jīng)記者采訪的海外機構(gòu)首席經(jīng)濟學家和策略師普遍認為，美聯(lián)儲將到9月或11月的FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議時宣布縮表，明年初正式啟動縮表。而中國則更將“以我為主”，在疫情反復、出口增速高位見頂、通脹剪刀差高位運行的背景下，外界認為宏觀政策有望邊際趨松，財政政策將發(fā)力，但對下半年會否再降準甚至降息仍存爭議。
    美聯(lián)儲縮表大概率明年初啟動
    市場情緒隨著近期密集發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上下起伏——先是美國ADP“小非農(nóng)”不及預(yù)期，而后又出現(xiàn)了逼近100萬的超高7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，再是6月JOLT(職位空缺及勞動力流動調(diào)查）結(jié)果大超預(yù)期，一度將此前被澆滅的8月底宣布縮表的預(yù)期又推升起來，美元指數(shù)一舉沖破93。
    不過，最新公布的通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，并不如此前幾個月那樣大超預(yù)期，這也讓緊縮預(yù)期有所延后。7月美國CPI同比上漲5.4%，略高于5.3%的預(yù)期值；環(huán)比上漲0.5%，符合預(yù)期；與此同時，核心CPI同比和環(huán)比分別上漲4.3%和0.5%，符合預(yù)期。
    市場對此作出回應(yīng)。10年期美債收益率下跌3個基點，至1.34%；美國股指期貨小幅上揚；美元指數(shù)自93.20阻力區(qū)域回撤20點，至93附近；黃金快漲10美元至1746美元/盎司。“部分交易者本來期待通脹再度火熱，刺激美聯(lián)儲在月底的杰克遜·霍爾大會上宣布縮表計劃。但數(shù)據(jù)只是符合預(yù)期，期待可能落空了。”韋勒表示。
    “我們認為美聯(lián)儲要到9月或11月的FOMC會議時才會宣布縮表的時間表。”渣打全球首席策略師羅伯遜此前對記者表示。
“預(yù)計美聯(lián)儲可能會在今年12月的會議上宣布明年1月啟動縮表，但加息預(yù)計要到2023年二季度，”野村全球宏觀研究主管蘇博文（Robert Subbaraman）此前提及，“早在2014年初美聯(lián)儲也說要開始加息，但實際上第一次加息始于2015年12月，其中有很長的間隔。”
    需要注意的是，盡管新冠肺炎疫情反復，但通脹并非不構(gòu)成擔憂，租金價格被認為或成推動美國通脹走高的“后起之秀”，因此縮表的進程可能仍會持續(xù)。
7月CPI數(shù)據(jù)顯示，業(yè)主等價租金（owners equivalent rent）和租金環(huán)比漲幅分別為0.29%和0.16%，雖有所回落但黏性頗高。與此同時，行業(yè)數(shù)據(jù)描繪出更為令人 擔憂的景象。公寓租賃網(wǎng)站Apartment List發(fā)布的全美租金報告顯示，6至7月間全美租金價格上漲2.5%，2021年以來累計漲幅已達11.4%。而實際租金和業(yè)主等價租金占CPI比重達到約三分之一，且美國勞工部的測算模型導致租金價格浮動或晚于行業(yè)數(shù)據(jù)。
    穆迪分析首席經(jīng)濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）稱，目前美國房屋空置率已降至35年低位，并仍在迅速走低。他預(yù)期，租金價格恐在2022年初顯著升高，并將成為通脹持久高企的最大隱憂。
    值得關(guān)注的還有，美國國會參議院10日剛剛批準了拜登政府提出的約1萬億美元基建法案，未來幾周眾議院將針對該計劃進行決定性的投票。這一財政刺激方案也將提振通脹和增長，“再通脹交易”可能卷土重來。
    正因如此，美聯(lián)儲適度“收水”仍在情理之中。瑞士百達財富管理資深美國經(jīng)濟學家柯冬銘（Thomas Costerg）日前對記者稱，雖然德爾塔（Delta）變異病毒的廣泛傳播可能令市場憂慮，但鑒于樓價在極寬松的金融環(huán)境下急劇上升，美聯(lián)儲料將維持縮表的計劃不變，預(yù)計在12月的會議上正式宣布縮表，并于2022年1月落實。鑒于美國國會可能于9月就債務(wù)上限和聯(lián)邦預(yù)算的問題發(fā)生爭拗，9月開始縮表似乎為時尚早，但提前啟動縮表的風險依然存在。
    中國貨幣政策難趨緊、財政更積極
    有觀點認為，在美聯(lián)儲收緊的背景下，中國可能也會進一步收緊貨幣政策，7月金融數(shù)據(jù)就未及預(yù)期。
    不過，接受記者采訪的主流經(jīng)濟學家普遍認為，美聯(lián)儲即使收緊，步伐也會相當緩慢，貨幣環(huán)境仍舊寬松，而中國仍將“以我為主”，在經(jīng)濟動能趨緩的情況下，并不存在政策大幅收緊的可能性，且財政政策有望發(fā)力。
    7月12日中國央行公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款1.08萬億元，低于1.2萬億元的經(jīng)濟學家預(yù)測中值，并創(chuàng)去年10月來新低；社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，預(yù)期1.53萬億元；當月末，廣義貨幣M2同比增長8.3%，亦低于調(diào)查中值8.7%。這在降準的背景下似乎出人意料。
    中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示：“季節(jié)性因素可能導致信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期——7月社融數(shù)據(jù)較弱是季節(jié)性特征的典型表現(xiàn)，一般每個季度的第一個月都比較弱，第三個月都比較強。例如，6月社融較多就是季節(jié)性特征。”
    他也提及，相比一季度，中央對經(jīng)濟的看法略有改變。7月30日召開的政治局會議延續(xù)4月30日會議對于國內(nèi)經(jīng)濟“恢復不穩(wěn)固、不均衡”的整體判斷，同時又表示“外部環(huán)境更趨復雜嚴峻”。除此之外，刪除了“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”的表述，某種程度上表明政府對于下半年經(jīng)濟的看法不如一季度樂觀。相比一季度，下半年經(jīng)濟將會面臨更多不確定性，因此政策更可能邊際趨松，而非趨緊。
機構(gòu)認為，Delta變異病毒最近幾周加速蔓延，影響中國多個省份，疫情重新抬頭沖擊了餐飲、旅游和娛樂業(yè)，給二季度GDP數(shù)據(jù)造成下行壓力，因此政策可能會更傾向于支持經(jīng)濟。
    目前中國大部分人口已接種疫苗，但防控措施絲毫不松懈，一些出現(xiàn)疫情的地區(qū)進行了大規(guī)模檢測和針對性封鎖。
此外，最新的進出口數(shù)據(jù)顯示，外需高峰可能已過。7月出口環(huán)比增速0.44%，前值6.63%，外需和供給端多因素導致出口增速下滑。受此影響，包括高盛在內(nèi)的多家銀行修正了對三季度GDP的預(yù)測值。這些銀行將三季度GDP年化后季率預(yù)測值下調(diào)3.5個百分點，至2.3%；將2021年全年GDP增長率下修0.3個百分點，至8.3%。
“我們預(yù)計中國將加大政策支持力度，包括第二次降準，幅度為50個基點，以及增加社會融資總規(guī)模和財政支出。”韋勒對記者表示。渣打中國首席經(jīng)濟學家丁爽此前也對記者表示，四季度LPR（貸款市場報價利率）也有下降的可能性。
    但在貨幣政策方面外界仍存爭議。野村中國首席經(jīng)濟學家陸挺就對記者稱：“在7月中旬生效的50個基點的全面降準之后，我們認為再次降準的可能性似乎并不高，或低于50%。即使有，也很可能是定向降準。”他還認為，降息的概率也不大，央行可能選擇使用更低調(diào)的公開市場操作等工具來為市場注入長期流動性。
    在財政政策方面，外界較有共識，認為下半年有發(fā)力的空間。例如，陸挺稱：“我們估計2021年前7個月，中央和地方政府僅完成2.7萬億元的凈債券融資，剩下5個月還有4.3萬億元的額度。因此，預(yù)計地方政府債券發(fā)行的速度將在未來幾個月加快。”
    投資先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家王黔也對第一財經(jīng)記者表示：“下半年中國的財政政策應(yīng)該更占主導，因為這才是信貸需求的來源。目前還有2/3的地方債額度沒有用完，發(fā)債有望加速。相信貨幣政策會配合財政政策繼續(xù)向金融系統(tǒng)注入流動性，有可能是通過MLF（中期借貸便利）、逆回購，也有可能是通過降準，我們并不認為這是大規(guī)模的政策寬松，其主要目的還是為了保持市場利率穩(wěn)定，避免流動性的短缺或者信貸緊縮。”